“价值投资之父” 本杰明·格雷厄姆：十大选股标准

格雷厄姆的投资经验和理念

在价值投资方面，人们不能忽视本杰明·格雷厄姆的贡献，他通常被视为 “价值投资之父”。

他不仅是一位知名的投资者，还是著名的教授和经济学家。多年来，他的两部经典作品《证券分析》和《聪明的投资者》影响了许多投资者。“安全分析” 促进了资金管理实践成为一种透明度更高的现代职业。另一方面，“聪明的投资者” 已成为价值投资的圣经。

许多其他知名投资者，例如沃伦·巴菲特和欧文·卡恩，曾经是格雷厄姆的学生。根据巴菲特的说法，格雷厄姆对他的影响仅次于他的父亲。

那么，格雷厄姆有什么样的投资经历呢？以优异成绩从哥伦比亚大学毕业后，他开始在华尔街工作。从最初担任文员和分析师开始，他与他人共同创立了格雷厄姆-纽曼公司，并涉足股票研究。尽管他在1929-1932年大萧条期间遭受了沉重的损失，但格雷厄姆-纽曼公司从1936年到1956年，即他退休的那一年，实现了不低于14.7％的年化回报率。

在格雷厄姆的投资生涯中，他最重要的成就之一是投资北方管道公司。他发现公司持有的债券和现金资产并未得到最佳利用，因此他购买了其股票，与其他股东合作，强制进行代理投票，将资产分配给股东，使他们能够获得可观的利润。

格雷厄姆有自己的一套核心原则，使他能够取得成功。例如，他估值一家公司的内在价值，认为它不取决于其股价。他意识到市场一直在波动，精明的投资者可以利用这些波动。此外，他强调了保持安全边际的重要性，并预计 “以50美分的价格购买价值1美元的资产”。

格雷厄姆的十大选股标准

那么，格雷厄姆的股票选择核心原则是什么？

(1) 市盈收益率至少是AAA债券收益率的两倍。

这是什么意思？收益率 = 1/市盈率 = 净利润/总市值。换句话说，你可以将其理解为如果我们以总市值的价格收购公司，则公司的收益所带来的年回报率。

该指标反映了股票估值，低值表示高估，高值表示低估。它还反映了股票在某种程度上可能产生的潜在回报。该指标适用于收益相对稳定的公司。

截至2023年8月2日，美国银行美林证券在美国AAA评级的公司债券的实际收益率为4.87％。如果我们根据这个值进行计算，那么这里的要求是股票的收益率应大于9.74％。

(2) 市盈率低于该股在过去五年中最高市盈率的40％。

市盈率=总市值/净利润=每股价格/每股收益。该指标对于盈利能力相对稳定的公司特别有用。

这里的标准是比较同一只股票在不同时期的相对价值，以确保其不处于高点。

(3) 股息收益率至少为AAA债券收益率的三分之二。

股票的股息收益率是指投资者拥有的每单位股票可以获得的股息收入金额。它是总投资回报率的重要组成部分，也在一定程度上反映了公司的盈利能力。

如果美国AAA评级债券的收益率仍按4.87％计算，则股票股息收益率必须至少为3.25％。

(4) 股价低于每股有形账面价值的三分之二。

格雷厄姆的标准要求股价低于公司每股净有形资产的三分之二。这样可以确保投资者通过以低于公司有形资产的折扣购买股票来获得一定的安全余地，与品牌价值或知识产权等无形资产相比，有形资产更容易准确估计。

（5）股价低于 “净流动资产价值” 的三分之二。

每股净流动资产是格雷厄姆的一项指标，计算方法为：（流动资产-总负债-优先股）/已发行股票数量。

该标准要求股票价格相对于每股净流动资产有折扣。这反映了在进行股票估值时有安全余地的重要性。

(6) 总债务低于账面价值。

格雷厄姆的标准要求公司的总债务小于其净有形资产，从而确保其有形资产的价值足以偿还债务并降低破产和退市等风险。

(7) 流动比率大于二。

流动比率是衡量公司偿还短期债务能力的关键指标。它将流动资产与流动负债进行了比较，较高的比率表明短期债务偿还能力更强。

(8) 债务总额小于 “流动资产净值” 的两倍。

总债务与净流动资产的比率没有明确的标准，但格雷厄姆要求该比率小于2。该标准强调了公司短期债务偿还能力的重要性。

(9) 过去10年的收入增长至少为7％的年度（复合）增长率。

(10) 收入增长的稳定性，在过去10年中，允许年终收入下降不超过两次5％或以上。

这两个标准侧重于公司的利润增长率。第一种要求在过去十年中平均年化利润增长率超过7％，而第二种则将同期的负增长率限制在不超过两次低于5％的范围内。这些标准评估公司的利润增长稳定性，对于寻求增长机会的长期投资者非常重要。

格雷厄姆的十项标准涵盖了估值、回报率（包括股息收益率）、股价泡沫、偿债能力、增长等各个方面。它们似乎与他对内在价值和安全边际的强调一致。

但是，这些标准可能看起来过于严格，因为要找到一家符合所有这些标准的公司可能很困难。例如，这样的公司需要拥有高股息收益率、低债务水平以及在过去十年中平均年化利润增长率超过7％。

一种可能的解决方案是通过关注回报和风险来简化标准。格雷厄姆建议至少满足一项回报标准和一项风险标准。这种简化使标准更易于适用。

例如，一位名叫亨利·奥本海默的交易员根据包括 “利润回报率大于AAA评级债券收益率的两倍” 和 “总债务低于净有形资产” 在内的标准筛选了纽约和美国证券交易所的股票，从而创建了成功的投资组合。

我们可以从上述标准中学到什么？

格雷厄姆策略中的关键概念是股票的价值和安全边际。为了确定值得投资的公司，投资者可能需要考虑估值指标、股息收益率、偿付能力和增长等因素。其次，公司的股票价格相对于每股有形账面价值和净流动资产价值可以提供安全余地。在选择特定指标时，有一定的灵活性。

值得注意的是，本文仅用于教育目的和实践练习，并不代表投资建议。本文讨论的格雷厄姆的策略并不能保证个股的利润，它可以为投资者提供宝贵的见解。